中性评级]“一行两会”信用相关政策新闻事件点评(建筑装饰行业)

  事件:7 月18 日,据21 媒体,央行窗口指导银行,将额外给予MLF 资金,用于支持贷款投放和信用债投资。同日,银保监会与中国银行等九家银行召开疏通货币政策传导机制、做好民营企业和小微企业融资服务座谈会。7 月20 日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,针对资管新规没有说清楚的过渡期问题、净值核算问题、投资方向等问题进行了说明。同日,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,向社会征求意见,证监会也就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及其配套细则对外公开征求意见。

  “一行两会”系列政策意在调整而非转向。一行两会近期行为并未打破原有政策方针,金融去杠杆大方向保持不变,破刚兑、破资金池、去通道、净值化转型、通过期限匹配限制非标等原则没有任何松动。当前政策微调更多是考虑实现平稳过渡,降低政策执行过程中较大摩擦带来的市场冲击,同时一定程度缓解实体经济紧信用的压力。

  央行窗口指导银行增配低评级信用债,地方国企有望率先受益,优质民营企业将迎来融资改善。对于贷款投放,较月初报送贷款额度外的多增部分(额外投放),按1:1 给予MLF 资金,对于信用债投资,AA+及以上评级按1:1 比例给予MLF,AA+以下评级额外给予MLF 资金鼓励,按1:2 给予MLF 资金,要求必须为产业类,金融债不符合。在当前紧信用低风险偏好的环境下,我们认为央行这一政策如果执行,银行方预计将优选城投债进行配资,首先利好地方融资平台,地方国企有望率先受益,目前全国城投债余额大约7.17 万亿,其中江苏、浙江、湖南排名前三,分别占比18.4%/6.6%/6.5%,债务余额较大的地区弹性较大。此外由于AA+以下评级将按照1:2 给予MLF 资金,我们认为这也将引导银行信贷配置向部分优质民企为主的低评级信用债倾斜,以获得较高的风险收益比,龙头民企融资有望迎来边际改善。

  央行从资金量的角度形成宽松预期的同时,银保监会座谈会进一步要求银行加大信贷投放力度,同时一行两会细则定向放松将一定程度缓解短期非标压力。7 月20 日,央行和银保监会再发布指导资管业务开展的相关文件,与“资管新规”相比,内容在本质方向上未有放松是资管新规的延续,但在存量资产处置上给予适度宽松,例如公募产品适当投非标一定程度上有所放松,过渡期内放开老产品投资新资产,我们认为短期市场压力将有所缓解,风险偏好将获得一定程度修复。

  流动性边际宽松是建筑板块取得超额收益的充分条件,短期将提振建筑企业估值。回顾建筑板块历史上四个超额收益阶段形成原因:1)2007 年1 月至2009 年1 月前期超额收益主要是经济过热,后期则主要是“四万亿”投资计划的推出;2)2012 年1 月至2013 年6 月主要是经济压力较大时流动性开始释放宽松信号,随后带动投资回暖,使得建筑板块形成超额收益;3)2014 年7 月至2015 年5月超额收益产生原因主要是流动性开始宽松,降准降息交替进行,且建筑股估值几乎达到历史最悲观时期,“一带一路”也形成时间催化;4)2016 年7 月至2016 年12 月,PPP 是超额收益的主要推手。我们总结四个超额收益阶段,其中第二和第三阶段均为受到流动性边际宽松的直接推动,预计本次政策性调整带来的边际宽松预期将对建筑企业形成直接利好。

  基建与PPP 板块大逻辑不变,当前信贷政策调整后可积极参与:核心逻辑是政府投融资机制改革的抓手+细分行业景气度向上(污染防治是三大攻坚战之一,乡村振兴和全域旅游带来增量空间)+市场结构优化(央企国企去杠杆,非上市民企融资渠道受限,上市民企更受益)+融资边际改善(定向降准、央行、银保监会表态)+标的低估值高安全边际。后续跟踪的核心是表内信贷与专项债的投放,若后续信贷数据或上市公司融资有加快迹象即可积极参与,推荐业绩高增长、融资环境改善后边际变化的标的:看好岭南股份、龙元建设、苏交科、中设集团、四川路桥。

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